净利润同比暴涨1242%，营收翻了两倍半，单季赚的钱创下公司历史纪录——换作任何一家公司，这样的财报都够开香槟了。但SK海力士在7月29日交出这份成绩单之后，股价反而一路砸到跌停，盘中最深跌了18%，还顺带把美光、西部数据这些同行拽下了水。

好学生考了99分照样挨骂，因为市场给它出的题，满分是120。

账面有多好看

先看数字本身。二季度SK海力士营收79.32万亿韩元，同比增长257%；营业利润60.54万亿韩元，同比暴涨557%，营业利润率高达76%。上半年累计营收头一次突破100万亿韩元大关。账上现金88万亿韩元，净现金头寸69.4万亿，债务还在往下降。

至于那个夸张的118%净利润率，倒不全是卖芯片赚的——里面有约62万亿韩元来自铠侠投资的股权重估等非经营收益，属于一次性的账面富贵。但即便剔除这块，主业的盈利能力也是行业顶级水平。

那市场在不满什么

问题出在预期差。分析师此前预计营收约84万亿、营业利润约64万亿，两项核心指标双双没够着。拆开看，原因还挺微妙：

• 这一轮行业利润的主发动机其实是通用DRAM涨价，而SK海力士把大量产能压在了HBM上，反而没能充分吃到这波红利；
• 涨价本身在降速——二季度通用DRAM环比涨约30%、NAND涨50%到60%，都明显低于一季度的水平；
• 公司约一半销售额被长期协议提前锁了价，现货再怎么飞涨，也跟这部分收入没关系。

说白了，这是一次典型的”利好兑现式下跌”：股价早就把AI存储的想象空间透支完了，业绩只要没超出想象，资金就落袋走人。

更大的背景：华尔街开始算总账

SK海力士的跌停并不是孤立事件。就在几天前，谷歌把全年资本开支预期从最高1900亿美元上调到2050亿美元，连预期下限都超过了此前的上限——投资者读出的信号是：这家公司连自己要花多少钱都算不准，而且花的比赚的还多。Meta、亚马逊、微软本周也要陆续交财报，市场普遍猜它们的数据中心账单同样会超支。

The Verge直接点破：这份创纪录的财报，安抚不了那些担心AI泡沫快破的投资者。当”卖铲子”的存储厂都开始被质疑增长的持续性，焦虑就已经从应用层一路传导到了产业链最硬核的环节。

当然，SK海力士手里还有牌：HBM4二季度已经量产发货，下半年放量，HBM4E样品也交到了大客户手上，全年DRAM需求预计还有25%左右的增长。周期没有见顶的实锤，但市场的定价逻辑已经变了——从”讲故事”切换成了”看兑现”。

SK海力士市值破万亿，AI内存生意比卖显卡还赚钱

2026年5月27日 · The AI Track

2026年5月27日，韩国芯片制造商SK海力士股价收盘上涨约9.3%，盘中最高涨幅达14.9%，市值首次突破1万亿美元大关。这不是一家公司的胜利，而是整个AI内存供应链价值重估的缩影。

就在前一天，美光科技刚突破1万亿美元市值；5月6日，三星电子也达到了这一里程碑。三家内存巨头在短短三周内接连破万亿，AI基础设施的投资热潮从”算力”烧到了”内存”。

高带宽内存（HBM）已经成为AI供应链的瓶颈环节。英伟达的AI加速器需要高速内存堆栈来高效训练和运行大语言模型，而SK海力士正是这个环节的主要供应商。

为什么是现在？

AI训练对内存的需求跟传统计算不一样。大语言模型训练时需要在GPU之间高速传输海量参数，这时候传统DDR内存的带宽就不够用了，必须用HBM（高带宽内存）。

问题在于HBM的生产难度远高于普通内存芯片。它需要先进封装、专用制造产能，还要跟英伟达这样的核心客户做长周期认证。产能不是想扩就能快速扩的。

根据Counterpoint Research的数据，2025年第四季度SK海力士占全球HBM收入的57%，三星占22%，美光占21%。三家把HBM市场吃干抹净，定价权牢牢攥在手里。

数字会说话

• 股价涨幅：今年以来SK海力士累计上涨超过200%，部分估算接近250%；同期美光涨约245%，三星涨约149%
• 业绩表现：SK海力士4月公布的季度利润同比翻了五倍，同时公司预计未来三年HBM需求将超过现有供应
• 市场份额：SK海力士在HBM市场占比57%，是英伟达AI加速器的核心供应商
• 后续计划：SK海力士正计划通过美国存托凭证（ADR）赴美上市，拓宽国际投资者准入渠道

韩国股市的新引擎

SK海力士的上涨带动了整个韩国大盘。5月27日当天，韩国综合股价指数（KOSPI）盘中最高上涨5.1%，收盘上涨2.3%。

目前三星和SK海力士合计占KOSPI指数市值的40%以上。韩国股市跟全球AI基础设施需求的关联度越来越高。今年以来KOSPI指数接近翻倍，韩国成为这轮AI基础设施周期中公开股票市场的最大受益者之一。

同日，韩国交易所还上市了挂钩三星和SK海力士的单股票杠杆ETF。跟踪SK海力士股价每日两倍收益的杠杆ETF首日上市即上涨18%。

内存行业的逻辑变了

过去几十年，内存芯片一直被当成周期性大宗商品。短缺时价格飙升，厂商疯狂扩产，然后供应过剩、价格暴跌，周而复始。

AI需求正在改变这个规律。现在内存需求不再主要来自智能手机、笔记本电脑等消费电子产品，而是越来越多来自AI数据中心。数据中心的内存采购是长期合同、大规模、持续性的，不像消费电子那样季节波动剧烈。

分析师目前预计内存需求将持续超过供应直到2028年。这也支撑了投资者对HBM业务占比较高的厂商给出更高的估值。

风险也不能忽视

股价涨得快，风险也在积累。KOSPI指数对少数AI相关芯片股的依赖度越来越高，这可能会加剧市场波动。供应链中断、客户集中度高、全球数据中心投资放缓等因素，都会对韩国整体股市产生更大影响。

另外，杠杆ETF的流行也带来了额外风险。这类产品会放大单日波动，增加期货和现货市场的短期压力。5月27日SK海力士盘中涨幅达14.9%，收盘回落到9.3%，这种剧烈波动在杠杆产品普及后会更常见。

还有一点，AI数据中心的建设节奏如果放缓（比如因电力、冷却、监管等因素），内存需求的增长也会受影响。这轮上涨的底层逻辑是”AI基础设施持续扩张”，如果这个逻辑被打破，估值回调不会客气。