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  • 亚马逊资本开支飙到2200亿，投资人却照样鼓掌：AI这门生意谁在赚钱一目了然

    亚马逊周四交出的二季度财报，数字漂亮得没什么可挑剔的：净销售额涨了20%，云业务尤其亮眼，盘后股价直接冲高近10%。但这份财报真正有意思的地方，不在亚马逊自己身上——它顺手把整个AI经济现在最真实的定价逻辑给暴露了出来。

    亚马逊 AWS 云与数据中心
    投资人现在只给云厂商的AI故事买单（图片来源：TechCrunch / Getty Images）

    疯狂烧钱，但投资人这回不介意

    业内一直有个说法，说华尔街已经受够了各家无止境的数据中心开支，希望大家收着点花。亚马逊的做法是反着来。

    截至6月30日的财年里，它在房产和设备上砸了1730亿美元——这个科目里装的是GPU、天然气涡轮机和一块块地皮——上一年这个数字还是1076.5亿。2026年的资本开支预期也从2000亿上调到了2200亿。为了填这个窟窿，公司已经开始动用现金储备：季末的现金比一年前少了76亿美元，这是今年头一回出现负的自由现金流。

    换个公司，这种账面早就被骂惨了。亚马逊能扛住，靠的是另一边有个真在转的收入引擎：AWS这季度收入420亿美元，同比涨37%。单纯算术上它当然还盖不住资本开支，但它说明供给涨的同时需求也在涨。考虑到从数据中心破土到卖出算力中间隔着好几年，这条曲线对投资人来说就是定心丸。

    不止是盖机房，还有自研芯片这条暗线

    亚马逊押的AI也不全在钢筋水泥上。Trainium 这类AI芯片和 Arm 架构的 Graviton 处理器，都是长线赌注。这些项目不会体现在资本开支的数字里，但它们能实打实地把云业务的毛利往上抬。

    “我们看到AI业务正在走跟当年核心业务几乎一样的利润率轨迹。AWS 和 Bedrock 不需要自己的前沿模型也能做成一门极其成功的生意，原因很简单——不会有哪一个模型能统治所有场景。”——亚马逊CEO 安迪·贾西

    同一个季度，Meta 却挨了一顿打

    这套反应模式不是亚马逊独有的。微软和谷歌这轮财报后股价同样上涨，靠的都是云收入。反过来看 Meta：资本开支同样巨大，但缺一条清晰的变现路径，财报后股价跌了8%，投资人盯着的就是它的现金流压力和不见收敛的开支。

    • 有云收入接住AI开支的：亚马逊、微软、谷歌，股价齐涨；
    • 只有开支没有对应收入的：Meta，股价被砸；
    • 市场当下的态度很清楚——云主机是AI这条链上最靠谱的一环，模型实验室和AI创业公司的账则还没被认。

    可亚马逊的收入，是别人的AI账单

    这才是这篇财报背后真正值得盯的地方。亚马逊的云托管收入，本质上是别人家掏的AI钱。放在 Anthropic 身上，这甚至字面意义上就是同一笔钱在两家公司之间转了个圈。

    如果这些大模型公司和它们的客户撑不住这个花钱速度，亚马逊和其他云厂商的收入也不会稳。链条上每一层确实都有真实的竞争和差异化，但只要AI的终端需求垮了，谁都跑不掉。

    说到底还是绕回 David Cahn 那个3万亿美元的问题：这轮基建狂潮背后，到底有没有足够的真实需求撑得起来。AWS 这类云服务离终端需求隔了好几层，但隔得远，不等于隔绝。

  • Reddit财报大超预期股价却跌10%：AI正在动搜索流量的奶酪

    Reddit 周四交出的这份二季度财报，账面上挑不出什么毛病：总营收 8.05 亿美元，同比大涨 61%；净利润 2.53 亿美元，暴增 183%，双双超出华尔街预期。下季度指引也给得漂亮，营收预计 8.6 亿到 8.7 亿美元，照样高于分析师预测。

    按常理，这种”业绩超预期、指引再超预期”的剧本，股价应该应声上涨。结果盘后交易里，Reddit 股价跌了超过 10%。

    Reddit 财报与AI冲击
    Reddit 业绩亮眼，股价却在盘后大跌（图源：TechCrunch）

    一个词吓崩了股价

    祸根出在 CEO 史蒂夫·赫夫曼写给股东的那封信里。他提到，本季度来自搜索引擎的引荐流量变得”起伏不定”（choppy），季度后段流量波动更大。虽然他紧跟着补了一句”大局未变，商业业务依然强劲”，但投资者只记住了前半句。

    AI 正在重塑搜索引擎的格局——投资者担心的正是，当用户的问题在谷歌的 AI 摘要里就被直接回答掉，还有多少人会点进 Reddit？

    这个担忧不是空穴来风。2024 年 Reddit 和谷歌签了内容授权协议，把社区内容供给谷歌做 AI 训练。可如今谷歌铺开的 AI 摘要，反过来正在分走 Reddit 的访问量。Reddit 已经放话，明年是否续约还不一定。

    美国用户数据露出裂缝

    另一个扎眼的数字是用户结构。Reddit 全球用户还在涨，但美国的日活跃独立用户从一季度的 5350 万滑到了 5320 万。跌幅很小，位置很要命——美国是 Reddit 广告变现的核心市场。

    财报电话会上，分析师问得毫不客气。有人直接说：”恕我直言，你们的股价大跌，是因为投资者觉得你们有用户问题，尤其在美国。随着搜索转向 AI，未登录流量会持续承压，把游客转化成注册用户也会越来越难。”接着抛出那个尖锐的问题：明年有没有可能不再向谷歌和 OpenAI 授权数据？

    赫夫曼的底牌：人味儿

    赫夫曼的回应分两层。讲社区时他很笃定：Reddit 的本质是社区和对话，社区是普世的，美国用户需要的内容这里都有，关键是让人发现它们。讲谷歌时他就模糊多了：”我们跟谷歌的关系早于正式的数据授权协议，我不认为结局是非黑即白的……我们会确保 Reddit 的价值最大化。”

    • 营收 8.05 亿美元，同比增长 61%，超预期；
    • 净利润 2.53 亿美元，同比增长 183%；
    • 下季度指引 8.6 亿-8.7 亿美元，高于市场预测；
    • 美国日活从 5350 万微降至 5320 万，搜索引荐流量”起伏不定”。

    财报季里，Reddit 一直被视为”AI 时代内容金矿”的代表——它的语料是各家大模型抢着买的稀缺品。但这份财报提醒所有人：卖数据赚的钱，可能正是用自己的流量换来的。这笔账怎么算，才是 Reddit 接下来一年真正的考题。

  • 扎克伯格放话：五年内几十亿人都会有专属AI智能体，可股价先跌了10%

    Meta这个季度的财报电话会上，扎克伯格给投资人画了一张五年后的图景：几十亿人每人配一个专属AI智能体，全天候替你打理生活。这话听着激进，但他的原话说得更满——”往后看五年，或者随便你选个时间段，到时候还没有几十亿人拥有一个理解你的目标、24小时替你干活的个人智能体，这种可能性极低。”

    Meta CEO扎克伯格
    扎克伯格在财报会上押注个人AI智能体是Meta下一波产品和营收的地基（图片来源：TechCrunch）

    管钱、管健康、管人际关系，全托给智能体

    按扎克伯格的设想，这些个人智能体能帮你理财、管理健康、处理人际关系、操持家务。而承载这一切的入口，他点名了自家的王牌——WhatsApp。”当我们走向一个人人都在跟多个智能体打交道的未来，WhatsApp和我们其他消息平台会变得越来越重要。”目前WhatsApp已经是用户使用Meta AI的第一大平台。

    押注智能体的不止Meta一家。谷歌把定制AI智能体做成了搜索改版的核心卖点（虽然铺天盖地的AI结果让不少用户叫苦）；Anthropic的Claude订阅量一路飙升，工程师们对Claude Code赞不绝口。方向上大家想到一块去了，区别在于谁能先把”替人办事”这件事真正做成。

    故事很大，但账本不太好看

    投资人这次没有痛快买单——财报发布后Meta股价跌了近10%。原因摊开在账本上：

    • 负责AR眼镜和VR头显的Reality Labs本季度又亏了约46亿美元，从2021年至今累计亏损已达约880亿美元；
    • 本季度自由现金流只剩7.84亿美元，去年同期还是85.5亿美元，同比暴跌91%，主要被AI基础设施投入吞掉；
    • 花钱的脚步还在加快：本周Meta刚和贝莱德宣布合作，在得州艾尔帕索建一座140亿美元的数据中心。

    “卖智能的利润率会持续显著高于直接卖算力，但卖算力显然也是个大机会。”——扎克伯格

    通往”几十亿”的路，先从企业客户走起

    目前Meta能拿出手的实际进展，是本季度在WhatsApp和Messenger全球上线的商业智能体，已有超过100万家企业接入。让普通消费者接受一个AI替自己做事，难度比让商家接单大得多。但扎克伯格认定这些个人智能体会是”未来几个月、几年里下一波产品和营收线的地基”。故事讲到这个份上，剩下的问题就一个：在几十亿用户到来之前，Meta烧钱的速度和投资人的耐心，哪个先见底。

  • 净利暴涨1242%还被砸跌停，SK海力士撞上了AI泡沫焦虑

    净利润同比暴涨1242%，营收翻了两倍半，单季赚的钱创下公司历史纪录——换作任何一家公司，这样的财报都够开香槟了。但SK海力士在7月29日交出这份成绩单之后，股价反而一路砸到跌停，盘中最深跌了18%，还顺带把美光、西部数据这些同行拽下了水。

    好学生考了99分照样挨骂，因为市场给它出的题，满分是120。

    账面有多好看

    先看数字本身。二季度SK海力士营收79.32万亿韩元，同比增长257%；营业利润60.54万亿韩元，同比暴涨557%，营业利润率高达76%。上半年累计营收头一次突破100万亿韩元大关。账上现金88万亿韩元，净现金头寸69.4万亿，债务还在往下降。

    至于那个夸张的118%净利润率，倒不全是卖芯片赚的——里面有约62万亿韩元来自铠侠投资的股权重估等非经营收益，属于一次性的账面富贵。但即便剔除这块，主业的盈利能力也是行业顶级水平。

    那市场在不满什么

    问题出在预期差。分析师此前预计营收约84万亿、营业利润约64万亿，两项核心指标双双没够着。拆开看，原因还挺微妙：

    • 这一轮行业利润的主发动机其实是通用DRAM涨价，而SK海力士把大量产能压在了HBM上，反而没能充分吃到这波红利；
    • 涨价本身在降速——二季度通用DRAM环比涨约30%、NAND涨50%到60%，都明显低于一季度的水平；
    • 公司约一半销售额被长期协议提前锁了价，现货再怎么飞涨，也跟这部分收入没关系。

    说白了，这是一次典型的”利好兑现式下跌”：股价早就把AI存储的想象空间透支完了，业绩只要没超出想象，资金就落袋走人。

    华尔街对AI资本开支的焦虑正在蔓延
    财报季里，华尔街对AI巨额开支的耐心正在变薄 图源：The Verge

    更大的背景：华尔街开始算总账

    SK海力士的跌停并不是孤立事件。就在几天前，谷歌把全年资本开支预期从最高1900亿美元上调到2050亿美元，连预期下限都超过了此前的上限——投资者读出的信号是：这家公司连自己要花多少钱都算不准，而且花的比赚的还多。Meta、亚马逊、微软本周也要陆续交财报，市场普遍猜它们的数据中心账单同样会超支。

    The Verge直接点破：这份创纪录的财报，安抚不了那些担心AI泡沫快破的投资者。当”卖铲子”的存储厂都开始被质疑增长的持续性，焦虑就已经从应用层一路传导到了产业链最硬核的环节。

    当然，SK海力士手里还有牌：HBM4二季度已经量产发货，下半年放量，HBM4E样品也交到了大客户手上，全年DRAM需求预计还有25%左右的增长。周期没有见顶的实锤，但市场的定价逻辑已经变了——从”讲故事”切换成了”看兑现”。

  • IBM主机业务一季暴跌42%，AI热潮先抬轿又拆了自家现金牛

    IBM刚交出的这份季报，坏得连自己都提前打了招呼。上周CEO阿尔温德·克里希纳破天荒地先给投资人写了封信，说这一季”比我们预想的还差”，让大家有个心理准备。结果财报一出，股票当天就跌了25%，创下这家115岁公司有史以来最惨的单日跌幅。

    这一季IBM进账172亿美元、毛利99亿、净利22亿，毛利率接近58%——放别的公司这是漂亮账本，可拖后腿的是那台曾经最稳的现金牛：大型主机业务同比暴跌42%。

    IBM CEO 阿尔温德·克里希纳
    IBM CEO 阿尔温德·克里希纳　图片来源：TechCrunch

    主机砍单，牵一发动全身

    主机跌四成为什么这么要命？财务负责人吉姆·卡瓦诺在电话会上算了笔账：主机硬件每卖出1美元，背后能带来3美元的软件收入。一台主机动辄几十万到几百万美元，加上维护合同和配套软件，一单就是几百上千万的流水。所以季度里只是”几十家”客户推迟换机，账面上就砸出了一个大窟窿，还顺带把全年的增长预期一起下调了。

    克里希纳和卡瓦诺在会上反复强调，这只是”暂时的波动”，很快会缓过来。可市场显然没那么好哄——毕竟这个业务过去几年一直被AI数据中心的热潮托着往上走，如今说翻脸就翻脸。

    同一波AI热潮，先抬轿后拆台

    这里有个挺讽刺的地方。克里希纳的解释是，那些本该换主机的客户，把预算挪去买别的硬件了。为什么？因为AI大建设把数据中心设备和PC的价格抬到了离谱的地步，涨幅普遍在15%到30%。企业IT预算就那么多，钱先去填了涨价最凶的坑，换主机的计划自然往后排。

    这不是IBM一家的说辞。戴尔、惠普早就警告过，AI抢内存等元器件把成本推高，逼得他们不得不涨价；连苹果都调过Mac和iPad的价格。换句话说，托起IBM这条船的是AI热潮，把船按下去的也是同一波热潮。

    • 季度营收172亿美元、净利22亿，主机业务同比跌42%
    • 主机硬件每1美元销售，带动约3美元软件收入
    • 股价单日跌25%，为IBM史上最大单日跌幅
    • 数据中心设备与PC涨价15%-30%，挤占了客户换机预算

    这回AI真能把主机送走吗

    克里希纳把话说得很满：客户迟早还是要买新主机、续新软件合同的，甚至有一部分本季度已经下单了。”我们没看到任何客户从主机上迁走的迹象。”他这么讲。

    到底是不是暂时的坎，得等下季度见分晓。不过话说回来，”主机要死了”这句话，科技圈已经喊了几十年，从小型机到云计算，一茬接一茬地预言，主机却一直活着。也许这次连AI也未必能让它退场——银行、保险、政府这些跑核心交易的地方，短期内还真找不到能顶替它的东西。IBM赌的正是这份惯性。

  • 谷歌用爆表财报回应AI烧钱质疑：云业务同比暴涨82%

    过去一年，Alphabet 的投资人没少为一件事发愁：谷歌在 AI 上砸了那么多钱，到底值不值？这份最新财报出来，他们大概可以稍微松口气了。谷歌用一组漂亮到有点吓人的数字，回应了外界关于”AI 泡沫”的质疑。

    谷歌云与AI业务
    谷歌云业务成为其AI巨额投入的最有力背书 图片来源：Getty Images

    云业务成了最硬的底气

    最亮眼的一栏，是谷歌云。这块业务主要靠企业采用 AI 拉动，本季度营收同比暴涨 82%，达到 248 亿美元。这个增速比上个季度的 63%（当时是 200 亿美元）还要猛，也远远甩开了华尔街 224.6 亿美元的预期。

    谷歌说，这波增长主要来自企业级 AI 解决方案和 AI 基础设施的采购。更能说明问题的是它手里的云合同积压——也就是签了约但还没转化成收入的部分——已经堆到了 5140 亿美元。这几乎是一张写好的未来收入账单。

    “我们的 AI 投入正在重新定义业务每个环节的可能性，各条线都势头很好。”——谷歌 CEO 桑达尔·皮查伊

    整体来看，Alphabet 本季度净利润冲到 1121 亿美元，而去年同期只有 281 亿美元，几乎是翻了两番。公司总营收同比增长 24%，达到 1198 亿美元，其中谷歌服务（搜索、YouTube 等）收入增长 15%，达到 945 亿美元。

    Gemini 用户也在猛涨

    消费端同样有好消息。谷歌的 AI 聊天应用 Gemini 目前月活跃用户已达 9.5 亿。作为对比，2025 年第四季度这个数字还是 7.5 亿——几个季度就多了两亿人。搭配企业侧的云增长，谷歌这次算是 B 端和 C 端两头都拿出了成绩。

    当然，营收猛增对谷歌来说并不算新鲜事。这已经是它连续第 12 个季度实现两位数营收增长。只是即便用它自己的高标准来衡量，这个季度也称得上格外丰收。

    钱还得接着烧，分析师追着问回报

    好数字之外，谷歌的开销依旧惊人。它今年的资本支出——建数据中心、买芯片、扩基础设施的钱——预计在 1800 亿到 1900 亿美元之间。这个数字在财报电话会上没能躲过分析师的追问，好几位直接逼问皮查伊：这些投资到底什么时候、能带来多少回报？

    皮查伊的回应偏向乐观。他把算力产能投资的收获期指向 2027 年，说公司看到了强劲的需求信号，包括一批长期订单。用他的话讲，如今的局面比一年前看起来更健康，这也是谷歌敢继续加码的底气所在。几个关键数据可以帮你快速抓住这份财报的重点：

    • 谷歌云营收同比 +82%，达 248 亿美元，超出华尔街预期；
    • 云合同积压高达 5140 亿美元，净利润同比从 281 亿飙到 1121 亿美元；
    • Gemini 月活 9.5 亿；全年资本支出预计 1800 亿–1900 亿美元。

    对于一直担心 AI 是不是在空烧钱的投资人，这份财报至少证明了一件事：谷歌的云生意确实把 AI 的投入接住了。至于 1900 亿美元的年支出能不能在 2027 年如期兑现回报，就要看接下来几个季度它能不能一直这样交卷了。